2000.3.7
虹桥机场前期发行可转化债券是国内首个完整意义上的可转换债券，为我国企业开辟了一条筹资的新渠道，并为国有企业进行债务重组提供了新的途径。可转债将成为我国企业继公司股票和公司债券之后的又一种新的融资方式的现实选择。对投资者而言也提供了一种新的投资品种。就虹桥机场公司的情况来看，发行可转换债券是最优的筹资方式，对公司主要有如下几点好处：
1．可转债提供了长期稳定的资本供应，可以由可转债转换成没有到期日的普通股，因而克服了一般公司债券通常有到期日需还本付息的偿债压力，使公司在相当程度上获得了长期稳定的资本供应。虹桥机场公司购买浦东机场候机楼将耗资40亿元，面临巨大的资金缺口和财务压力，可转换债券正好是雪中送炭。
2．可转债给虹桥机场公司提供了低财务费用的资金供应，虹桥机场本次发行的可转换债券票面利率仅为0．8％。
3．发行可转换债券对于公司以及股东而言是成本最低的融资方式，较好保障了原股东的利益。因为在可转换债券转换成为股票的情况下，转股价格要比其他的股权融资的价格高，对上市公司的摊薄效应少。本次转债的转股价为10元，高于当前股票价格2．77％。若是配股，则配股价不会高于7元，在考虑业绩滑坡的情况，配股价还得调低。
4．在可供选择的几种融资方式中，如果采取配股，募集资金会更多，但配股将直接导致股本增加，每股收益将被摊薄，按该公司2000年业绩预测数据推算，在10配3股的情况下每股收益将降至0．18元左右，增发新股也将遇到同样问题。而通过银行筹资，一方面这样巨量又长期的借款难度较大，另一方面将支付高额利息，而且偿还方式和期限还受严格限制。
对投资者而言，在对新事物感到新鲜之外，更关心新品种的投资价值。根据提前赎回条款，在转换期内，当股价突破13元时，可能会触发提前赎回，投资者有30天－60天的选择期，运气好，投资者有机会在13元以上转股成功并卖出套现，最大收益可能在30％－40
％。
股价上升至12元、13元以上的机会有多大呢？在四年半的转换期内，任何出现大行情、大盘绩优股有独立行情、该公司涉及高科技网络或其他有想象力的产业，股价都有可能上涨，似乎胜算较大。但如果我们看看公司未来业绩的变化，信心可能会大打折扣。转债募集说明书明确指出2000年业绩将下降47．53％，每股收益为0．23元。
因此，对股票投资者来说，虹桥机场可转换债券的意义不大，没有必要投资到期望收益率如此低的品种上。对债券投资者来说，到是可以尝试一下，四年半中任何一次股票上涨到十几元时，都有机会得到超过普通债券的收益。当然，必须承受该公司业绩滑坡后股价可能长期低迷的风险。国泰君安李庆
核准制
能否闪亮登场
2000年2月27日起，伴随我国改革开放衍生的股份制改造和股票发行方式，在经历十年风雨后，计划经济条块分割的非市场行为和历程终于结束了。采取按现代企业管理制度，以市场供求为基准，由市场自主调整的新模式核准制正式登场。
截止到2000年2月24日止，审批制下运行的上市公司深市为544家，沪市为579家，深市总市值为15378．07万亿元，流通市值5458．58亿；沪市总市值为18026．89万亿，流通市值5722．29亿元，为国企募集和补充资本金达4500多亿元，为国家的社会主义经济建设做出了突出的贡献。
由于审批制本身是计划经济的产物，受制于行政命令的指引、干预，加上地方保护主义的横行和包庇、放任监管，滋生了大批腐败蛀虫，像大庆联谊、红光实业、蓝田股份以及最近曝光的综艺股份，无一不是戴着光环诞生的，实际上肚里装了一堆草纸。
核准制固然是一次质的飞跃，使一些没有门路、没有背景的中小型得以凭实力走上股坛，使上市公司的市场化程度得到较大的提高。但有些问题应值得深思，尤其是今年起拟上市公司发行方式不再受发行规模的限制，由过去的指标分配，改为券商推荐后，使一大批有实力有前景的企业可以直接上市，券商和监管部门的责任重大。但核准制暴露出的最大的弊端，可能就是助长了上市公司和券商联姻捆绑式造假风气。大家同是一根绳上的蚂蚱，有点什么事，怎么折腾也是脱不了干系，倒不如订立攻守联盟。再就是核准制完全依赖于行业自律，受职业道德规范约束，仅仅由市场自主调节稍嫌单薄，如果像决堤那样无节制地泄洪，淹没的就不仅仅是投资者。深圳彩慈
(中国经营报) |